同比下滑17.2%，下滑幅度较13 年4 季度有所加剧。我们估计公司直营终端仍录得同店下滑，同时因加盟商资金周转偏紧，加盟发货增速亦较前期订货会为低。
报告期内，公司销售费用同比降低19.2%，费用降幅高于收入，我们判断主要原因是公司在13 年进行了人员精简（营销人员数由274 人降至224 人，总员工数由1,985 人降至1371 人），故就全年看，销售费用额降低的趋势可能较1 季度趋缓。
展望全年，我们认为当前极差的终端零售环境导致行业补库存预期存在证伪的风险。自13 年下半年起，大量品牌服装企业加盟渠道增速低于订货会增速，显示当前渠道现金流仍较紧缺。故尽管订货会已恢复增长，业绩回升的幅度仍存有不确定性。评级面临的主要风险
终端零售持续低迷。
估值
我们认可公司向O2O体验店转型的思路，但考虑行业较为疲弱的终端零售形势及国内、国际品牌间极为激烈的竞争，我们认为改革在短期内出现显着成效的概率并不高。而相比同业，美邦服饰的直营占比较高，因而业绩对终端零售表现更为敏感。公司1 季度业绩低于预期，我们下调公司2014-16 年每股盈利至0.50 元、0.57 元和0.60 元，基于18 倍2014 年市盈率我们下调公司目标价至8.95 元，将评级由买入下调至持有。
