供需因素及天氣狀況致原奶價格上漲 原奶收購價格迅速上揚，目前部分地區已經超過3元/公斤，較2009年年初的2.6元/公斤上漲了15.4%。我們認為主要原因有以下幾點：1.第一及第四季度，奶牛進入乾奶期，但是冬季乳製品銷售相對處於旺季，因而供給短缺加之下游需求旺盛，導致原奶收購價格上升；2.第一及第四季度受天氣影響，牧場、物流、人力的成本都相對提高，奶農的養殖成本也隨之上升。 光明乳業全線產品平均上漲1.8%-3.0% 預期蒙牛將於2010年提價2% 原奶價格上漲，乳製品企業提高產品價格預期強烈。光明乳業上週末宣佈全線產品價格平均上漲1.8%-3.0%，但蒙牛、伊利還未有動靜，我們認為主要原因有兩點：1.原奶價格上漲，公司為轉嫁成本；2.光明乳業主要生產巴氏奶，產品原料及成品的週期短，對原奶價格上漲的敏感度比生產常溫奶的乳製品企業更高。乳製品企業提高產品價格以應對原奶價格上漲帶來的成本壓力符合我們此前預期。光明此次提價1.8%-3.0%，而此前我們估計蒙牛將於2010年提價約2%以覆蓋成本上升，幅度與光明相仿，維持該判斷，預計09、10、11年蒙牛乳業將獲淨利11.4億元、14.7億元、18.7億元，EPS分別為0.66元、0.85元、1.08元。 投資建議 目前公司股價HK$ 27.2，按2010年EPS計算 PE值28.3，處於行業內較高水準。但我們認為蒙牛乳業的高估值水準受到公司較高成長性及獲利能力的支撐，預期蒙牛未來兩年均能獲得30.0%左右的成長，且獲利能力也處於行業平均水準之上。縱觀公司歷史估值，可以看到公司的歷史PE位於8-50倍，較恒生指數的溢價率最高在200%左右，在預期公司未來仍能獲得高成長以及未來轉變經濟結構促消費的大環境下，我們認為公司估值水準仍將獲得提升，給予目標價HK$ 30.70，相當於2010年PE 32倍，較當前恒生指數溢價45.4%，處於歷史較低水準，投資建議增加持股。 | 
